从思摩尔的财报里看，烟具「方案商」的卡位战

一、同一个数字，藏着两种读法：是触底回升，还是身份切换

2026 年 10 月 12 日，思摩尔国际发布截至 9 月 30 日的财务更新。市场最先盯住的，是 HNB 业务那一行：产品及技术服务收入 3.97 亿元，同比下滑 47.8%。

腰斩。这是第一眼的读法。

但把视线往下移一行，同一个业务，环比增长 33.2%；再往下，还有一句容易被忽略的话：期内与一名新烟草客户建立合作，并开始提供全面的加热不燃烧解决方案。

一跌一涨，一旧一新。市场分歧，全在这三行数字里。

多数解读把它当成一次「业绩触底回升」来谈：去年同期对核心客户大规模出货，把基数抬得太高，今年同比自然难看，环比回暖才是真相。这个说法没错，但它只讲对了一半。

真正值得注意的，是那半句「与一名新烟草客户建立合作」。它意味着思摩尔在 HNB 上的角色，正在从一个品牌商的独家代工方，变成多个客户的方案提供方。客户矩阵在变，公司的产业坐标也在跟着变。

整份财报，值钱的其实是这半句。

因为它牵出一个产业判断：加热不燃烧的烟具，正走在一条和当年功能机几乎相同的路上，从各家自研，走向方案外采。思摩尔这份三季报，不过是这条路上被市场读出来的一个截面。

二、把三组数字连起来读，才发现「腰斩」是假的

先把事实摆清楚，结论才有根基。

思摩尔第三季度整体营收 39.46 亿元，同比下滑 6.0%，环比增长 17.7%；期内溢利 3.65 亿元，同比增长 15.2%。分业务看，雾化及特殊用途产品 26.51 亿元，同比增长 1.8%，美国市场是核心增量，公司已经开始为核心客户交付口味雾化产品；雾化医疗 0.96 亿元，同比增长 40.6%；而 HNB 产品及技术服务 3.97 亿元，同比下滑 47.8%，环比增长 33.2%。三条业务线一降两增，结构上的信号其实比任何一个单一数字都更清楚：这家公司的主轴，正在从单一的雾化代工，向「雾化 + HNB + 医疗」的多线结构挪动。

单看三季度这个同比腰斩，容易被吓住，但把上半年的底子翻出来对照，事情就不一样了。思摩尔今年上半年 HNB 业务收入 9.62 亿元，同比暴增 322.1%，占收入的比重已经升到 13.4%。公司在中报里写得很明白，已经助力客户在 9 个市场推出新产品，并且把「优先投入 HNB 业务」列为规划。两相对照，三季度那个腰斩的由来就清楚了：不是业务本身崩了，而是去年同期有过一次大规模出货，把基数顶得太高，今年的同比自然失真。高基数下的同比下滑，是典型的「基数陷阱」，而不是趋势反转。

真正支撑起「客户矩阵」这个判断的，是另一条时间更长的线索。思摩尔全资子公司麦时科技，早在 2021 年就中标了深圳新型烟草制品有限公司的新型烟草加热器具供应商库，这家公司由上海新型烟草研究院与深圳烟草合资设立。到了 2026 年，银河证券研报进一步明确，思摩尔已经「进入中烟专利授权体系，与多家中烟公司建立专利合作」，主攻红外加电磁复合加热与环形加热路线。这条技术路线的选择目的很直接，就是避开菲莫国际的陶瓷刀片专利壁垒。

把这几件事连起来读，思摩尔就清楚了：它不是一个「给某家烟企打工的烟具厂」，而是一个手握专利、卡在授权体系内、同时服务多家客户的「方案提供方」。三季度那个新客户，不过是这个角色又往前走了一步。

三、烟具正在重演二十年前功能机的「联发科」剧本

要理解这个角色的分量，得回到二十年前。

功能机最火的那些年，中国手机产业真正吃到全球红利的，不是某一家整机品牌，而是背后的方案公司。联发科把芯片、软件、参考设计打包成一个「Turnkey 方案」，手机厂买回去，拼个壳、贴个牌，十几个人加一条组装线就能出货。这一下，把手机制造的门槛从「需要几百人的研发团队」，压到了「一条组装线的活」。

结果是产业格局的重构：门槛塌方，涌进来一大批品牌，也催生了华强北的白牌生态；而中国厂商，正是靠着这批方案公司和白牌供应链，吃下了全球功能机的大半份额。

复盘这段历史，脉络其实很清晰。联发科之所以能把方案打包，前提是手机的核心功能被拆成了标准模块，基带、射频、电源、屏幕、键盘，各自有了成熟的供应商和接口规范。模块一旦标准化，整机就不再是「研发」，而成了「选型 + 集成」，这是方案公司得以成立的技术前提。而在 Turnkey 方案出现之前，做手机本是一场资本和人才的军备竞赛，只有少数大厂玩得起；方案公司把门槛打下来之后，竞争的胜负手就从「谁能造出来」，变成了「谁能更快、更便宜地造出来」。这一变，老牌巨头的护城河就被绕了过去，一批原本没有机会的新玩家上了牌桌。再往后，方案公司和白牌供应链沉淀出的，是一套「把复杂产品标准化、把标准化产品规模化」的能力。这套能力在国内市场饱和之后，顺着出口通道溢了出去，让中国厂商在功能机年代就完成了对全球供应链的深度嵌入。今天中国在消费电子制造上的全球地位，源头就在这一段。

把这段历史记住，再看加热不燃烧的烟具，很多东西就豁然开朗了。

加热不燃烧的烟具，正在走同一条路，只是换了载体。功能机最难的是基带、射频、操作系统，HNB 烟具最难的是加热方式、温控算法、气道结构；功能机的方案商打包的是「芯片 + 软件 + 参考设计」，HNB 的方案商打包的是「加热 + 温控 + 结构」；功能机的品牌方拼个壳就能上市，HNB 的中烟体系定义烟弹和品牌，把烟具交给方案商。

一个「拐点」的判断由此成立：烟具正在从「各家方案自研」，走向「方案外采」。

这个判断不是凭空推演，往事实里一落，就能找到支点。

HNB 的加热技术，绕不开菲莫国际的专利墙，陶瓷刀片加热、感应加热的 susceptor 设计，都被专利层层覆盖。中烟体系要自研烟具，最麻烦的不是造不出来，而是造出来可能踩专利。方案商的价值正在于此：把专利风险打包消化，中烟用它的方案，就不用自己趟雷区。思摩尔主攻红外加电磁复合、环形加热，本质就是「绕开菲莫专利」的技术选择。这是方案外采的第一重动力。

与此同时，放量的窗口正在打开。加热卷烟国标 7 月 28 日征求意见、9 月 26 日截止，随后完成了 WTO 通报，国际评议期已在 10 月届满；参照电子烟强标的节奏，正式稿大概率在 2026 年底到 2027 年初发布、批准后 6 个月实施。一旦合规销售放量，烟具是最先受益的环节，因为消费者要先买烟具，才能用烟弹，烟具的渗透率决定烟弹复购的天花板。窗口一开，中烟体系没有理由每家都养一支烟具研发团队，外采方案是效率最高的选择。

而这条路，其实已经有人跑通了。9 月 15 日到 17 日的德国 InterTabac 展上，江苏中烟携新一代「免清洁」加热卷烟及配套器具 iRod 亮相。这台烟具的供应链线索已经清晰：江苏中烟 6 月启动烟具招标、7 月发布中标公告、思摩尔中标、9 月展出具身发布，环环相扣。江苏中烟此前的短板，正是「有烟弹、无烟具」，iRod 一出来，闭环就合上了。这个案例的意义不在单笔中标，而在于它验证了一件事：中烟体系愿意、也正在把烟具交给方案商做。

把这几件事连起来，指向的其实是同一个结论：烟具的方案商时代，已经来了。思摩尔三季度那个「新客户」，不过是这个时代落地时的又一声回响。

四、菲莫自研、英美外采，两条路都指向同一个答案

要把这个判断立得更稳，还得看海外。加热不燃烧最成熟的两个市场，日本和英国，恰好走出了两条不同的路，而这两条路的交点，都指向方案外采。

先看走「自研」路的菲莫国际。IQOS 从第一代的刀片加热，到 2021 年的 ILUMA 感应加热，核心技术始终攥在自己手里：SmartCore 感应加热系统把金属 susceptor 内置于 TEREA 烟弹，设备端通过电磁场加热，彻底告别了刀片和清洁。这条路走通了，代价是巨额研发投入和严密的专利自持。菲莫把烟具当成护城河，自然不会外采。

再看走「外采」路的英美烟草。glo 系列的核心方案，正是思摩尔供应的，红外加电磁复合加热、环形加热、5 秒预热、免清洁，这些体验指标，背后是思摩尔的 TurboStart 方案在支撑。英美烟草的选择说明了一件事：即便是全球第二大的烟草巨头，也愿意把烟具这一环交给方案商，只要方案商能把专利风险和技术门槛一起消化掉。

两条路对照着看，结论就清楚了：烟具自研不是唯一解，甚至不是效率最优解。巨头里，只有把烟具当成品牌命脉的菲莫坚持自研；更多玩家，包括英美烟草这样的头部，都倾向于外采。那么，一个刚起步、专利储备和烟具研发团队都有限的中烟体系，会怎么选，结果不难猜。

这也能解释另一个现象：思摩尔同一天服务着英美烟草和中国中烟两套体系，看似矛盾，实则是方案商「中立技术底座」的价值，它不跟任何一个品牌争品牌，只卖技术方案，所以能同时上两边的牌桌。这正是「整机方案公司」这个角色最核心的生存逻辑：不站队，才有资格被所有玩家需要。

五、除了思摩尔，最厚的生态位还轮得到谁

既然方案商是这条赛道最厚的生态位，问题就变成：除了已经卡住位的思摩尔，还有谁能参与进来。

最确定的，是已经明牌的头部方案商。思摩尔的价值不在「造烟具」，而在「方案加专利授权体系」。它一边绑定英美烟草的 glo Hilo 系列，一边进入中烟专利授权体系，HNB 收入上半年增长 322%。这个生态位一旦占住，后来者正面抢不赢，只能切细分。

往下走一层，是正在提级的精密件供应商。这是「整机方案公司」剧本里最典型的一条升级路径，从给方案商供一个零件，提级成方案里的整机一级供应商。盈趣科技为 IQOS 提供精密塑胶件，已经提级为整机一级供应商；劲嘉股份走「烟具 + 薄片」双布局，是中烟合作的核心一环。这批玩家吃的是放量第一波的确定性红利，弹性不如方案商，但确定性最高。

真正值得多花些笔墨的，是最被低估的第三类玩家，前电子雾化企业。这是目前行业讨论最少、也最值得跟踪的一层。

说它们有戏，不是凭感觉，而是有实打实的产业逻辑。前电子雾化企业手里的温控芯片、气道设计、陶瓷发热、精密加工，和 HNB 烟具的「温控 + 气道 + 结构」高度重叠，做电子烟发热丝和做 HNB 加热体，底层是同一套精密制造能力。而国内电子烟强标「禁调味 + 封闭式注油」落地之后，大量雾化代工产能被压制、客户被出清，这批企业有产能、有工程师、有现金，唯独缺一条新的增长曲线，HNB 烟具恰好是离它们最近的那条。它们未必抢得到思摩尔那种整机方案的头部位置，但可以卡中烟体系的二级供应商、模块供应商，先进入烟具供应链，再等第二轮国产放量时提级。

这套能力迁移，落到具体的技术点上，看得更清楚。拿温控来说，电子烟的恒功率、恒温输出，和 HNB 的精准温控是同一套算法思路，国标要求发热体表面温度不超过 380 摄氏度、唇部接触区不超过 55 摄氏度，只是输出功率和控温精度要求更高，做过电子烟温控芯片的企业，往上够一够就能做 HNB 的温控模块。再看气道与流体，电子烟的雾化气道、冷凝回收、吸阻设计，和 HNB 的气溶胶传输、吸阻一致性，底层是同一门「流体与气溶胶」的功夫，这门功夫在国内电子雾化产业里沉淀了十几年，是一笔可以直接迁移的隐性资产。材料与精密加工更是如此，陶瓷发热体、铝合金与塑胶的精密成型、耐高温材料，两边通用；HNB 的发热体要在 380 摄氏度的边界内长期稳定工作，对材料的耐热性、一致性要求极高，这恰恰是精密制造型企业最擅长的领域。

能力是通用的，团队是现成的，产能是闲置的，唯一缺的是一个明确的入局入口。而这个入口，国标落地正在打开。

市场把目光都盯在已明牌的思摩尔、盈趣、劲嘉身上，但真正的「预期差」，恰恰在那些尚未被定价的前电子雾化企业。它们的 HNB 卡位动作，是下一轮最值得跟踪的信号。

需要说明的是，这里不点名具体企业。这批企业的 HNB 布局大多尚未公开披露，点名就成了猜测。用「前电子雾化企业」这个类别来讲，结论才站得住。

六、谁能把烟具「打包」成方案，谁就握住放量的钥匙

一份三季报，两个相反的数字，读法却有高下之分。

只盯着同比，看到的是「腰斩」，是风险；把环比、新客户、专利体系连起来读，看到的是「客户矩阵换代」，是一次产业坐标的切换。

烟具这条赛道，竞争的焦点正在从「能不能造出来」，转向「会不会打包成方案」。谁先把加热、温控、结构沉淀成可复制的模块，谁就握住了下一轮国产放量的钥匙。这和当年功能机年代，谁先做出 Turnkey 方案，谁就吃下全球份额，是同一个道理。

国标落地已经进入倒计时，放量窗口就在眼前。供应链上的卡位战，永远比消费者感知到的，要早得多。

本文基于思摩尔国际 2026 年第三季度财务更新、2026 年中期报告、InterTabac 2026 展会公开信息、银河证券研报及行业公开报道整理。文中涉及的企业均为公开信息，不构成任何投资建议；技术细节以企业正式发布为准。