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研报解读｜轻工：裕同科技股权激励超预期，HNB出口英国居首

组合思路与潮玩跟踪

11月组合分两类，绝对收益方向是太阳加红利，5%+股息率品种欢迎探讨；相对收益方向是裕同科技、中烟、英科再生，其中裕同科技与中烟分属包装与烟草两条线。

潮玩方面，跟踪Q3美国市场回暖，性价比、创新型与IP类玩具表现超额。该机构认为，本周泡泡Q3收入符合预期，预期Q4海外环比向上、国内平稳、毛利率改善，关注拐点；布鲁可26H2保持海外强势、国内稳健趋势，新品霸王龙等表现较好；晨光传统稳健，情绪文具驱动结构优化。

烟草与个护

烟草方面，日烟公告26Q3HNB销量为42亿支（+33.3%），前三季度累计+40%，在日本份额17.4%（同比+1.9pct、环比-0.7pct）；根据海关，26Q3雾化电子烟出口28.59亿美元（+4.5%），英国已成为最大出口方。国内HNB趋势明朗，中烟、昆船等可把握这一机遇。

个护方面，双十一第二周综合平淡，登康（+63%）表现优异。子行业Q3需求韧性但受制于成本和费用投入，大多盈利承压，关注高毛利单品成长或费用收缩的登康、洁柔等。

家居与造纸

家居方面，终端消费与原材料压力导致Q3经营环比继续走弱。股息率价值重视公牛（5%）、顾家（5%）、慕思（7%）、奥普（6%）。

造纸方面，本周纸价延续弱势，伴随废纸筑底、Suzano宣布欧美11月浆价上调，该纪要指出，纸价有望底部企稳。底部经营超额的是太阳、玖龙，理文、仙鹤、五洲紧随。

包装与出海

包装方面，塑包Q3油价上涨压制毛利率，同比略弱，永新、紫江提价落地后期待Q4好转，高股息价值突出（股息率均在5%+），性价比较高。

出海方面，Q3表现平稳，跨境电商渠道与摩托车品类有亮点，其中个股多超预期。但是经营仍受汇兑海运等干扰，优中择优，高景气方向包括春风、英科医疗/再生、致欧，该报告指出，低估值高分红的是隆鑫、建霖、永艺。

AI+与裕同科技激励

AI+方面，裕同科技本周股权激励超预期，华研制定27-29年25/45/75亿收入目标，苹果主业拓展非包业务，多科技客户带来增量。裕同科技的三年收入目标为25亿、45亿、75亿，逐年抬升。

AI眼镜方面，Rokid、雷鸟连续发布全彩AI眼镜新品，产品趋势重回全彩；3D打印方面，创想三维i8新品销售表现较好，海外需求延续旺盛。

风险提示：本文整理自券商研报纪要/公开信息，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎。