【行业研究100篇！】加热不燃烧（HNB）新型烟草

一、行业概况：传统烟草萎缩，HNB成为增长主引擎

1.1 全球传统烟草持续下滑

• 全球吸烟率从2005年的30.75%下降至2022年的21.74%；

• 卷烟销量CAGR为-0.95%，靠提价支撑规模；

• 2024年全球卷烟市场规模为51561亿支，呈缓慢萎缩趋势。

1.2 HNB定义与特征

HNB（Heat Not Burn）即“加热不燃烧”，通过300℃左右加热烟草薄片，释放含尼古丁气溶胶，而非燃烧烟草，具备以下特征：

• 减害：有害物质减少90%以上；

• 口感接近传统卷烟；

• 无二手烟、无灰烬；

• 需配套烟具使用，具备电子消费品属性。

1.3 HNB为新型烟草增长最快品类

• 2023年全球HNB市场规模为345亿美元；

• 2018-2023年销量CAGR为25%，远超雾化电子烟（6.2%）；

• 2028年出厂端市场规模预计达194亿美元，2023-2028年CAGR为18%。

二、驱动因素：减害+产品力+龙头推动+政策导向

2.1 减害属性突出

• HNB加热温度低于350℃，避免燃烧产生4000+种有害物质；

• 菲莫国际数据显示，IQOS气溶胶中有害成分减少93%-97%；

• FDA已认证IQOS为“减害产品”，具备公共健康替代价值。

2.2 产品力提升

• 口味更接近真烟，转化率高；

• 操作便捷性提升（如IQOS ILUMA免清洁、5秒加热）；

• 品类丰富：烟弹口味多样，烟具设计时尚，满足不同用户需求。

2.3 龙头推动意愿强烈

• 新型烟草毛利率高于传统卷烟（菲莫高5个百分点）；

• 税率相对友好（如意大利HNB消费税为传统烟的40%）；

• 品牌重塑期，弯道超车机会大，龙头持续加码投入。

2.4 政策为决定性变量

• 日本：HNB视为烟草合法销售，渗透率已达40%，为全球最高；

• 欧盟：纳入烟草指令监管，税率低、销售渠道合法；

• 中国：HNB被认定为烟草制品，国内禁止销售，仅允许出口；

• 美国：IQOS于2025年重新入市，FDA授权营销，市场即将开启。

 结论：政策放开是市场爆发的核心变量，日本为模板，欧美为增量，中国为潜在最大市场。

三、国内现状：中烟高质量发展新路径，产品出口先行

3.1 国内卷烟市场增长乏力

• 2019-2024年卷烟销量CAGR仅为0.73%；

• 行业库存高企，常年维持4000亿元以上；

• 烟草税利占全国财政收入比重高，中烟亟需寻找新增长点。

3.2 中烟布局HNB已久，产品出口为主

• 2013年成立新型烟草工作领导小组；

• 2017年四川中烟“宽窄功夫”在韩国上市，为首款国产HNB；

• 目前云南、广东、湖北、安徽等中烟公司均已推出HNB品牌，主要面向东南亚、中东、东欧等市场；

• 技术路径多样：电磁加热、红外加热、针式加热等；

• 香精、薄片、滤嘴等核心环节仍依赖市场化采购，民企机会大。

 结论：中烟体系内HNB技术储备成熟，一旦国内政策放开，具备快速放量能力。

四、产业链：价值集中在中游制造与品牌，技术壁垒高

4.1 产业链结构

上游：原材料（电池、芯片、加热片、烟草薄片、香精）
   ↓
中游：烟具/烟弹制造（代工厂、品牌方）
   ↓
下游：销售渠道（便利店、烟草专卖店、电商）

4.2 价值链分布

• 烟弹为消耗品，占HNB市场销售额的94%；

• 烟具为耐用品，占6%，但为“入口”产品，具备平台属性；

• 烟弹中，烟草薄片为核心材料，用量为传统卷烟的3倍以上；

• 香精用量为传统烟的3-5倍，低温香精技术门槛高；

• 滤嘴需增加降温段（如PLA聚乳酸），结构更复杂。

4.3 技术壁垒

五、竞争格局：口味+温控+渠道为核心，菲莫领先

5.1 核心竞争力

• 口味配方：还原传统卷烟口感，决定用户转化；

• 温控体系：加热速度、均匀性、清洁性，决定用户体验；

• 渠道网络：烟草专卖体系下，渠道合法性决定渗透率。

5.2 全球格局：菲莫一家独大，BAT追赶

• 菲莫：电磁加热+口味+渠道+专利，构建护城河；

• BAT：与思摩尔合作推出Glo Hilo，5秒加热+免清洁，产品力逼近IQOS；

• 思摩尔：提供核心加热技术，受益于BAT放量；

• 盈趣科技：IQOS烟具核心代工商，受益于美国市场重启。

六、重点公司：技术+代工+出口平台，三类标的清晰

6.1 菲莫国际：全球HNB王者

• IQOS用户达3220万人，完全转化率达72%；

• 2024年无烟业务收入146.6亿美元，占比39%；

• 美国市场重启，计划2030年占美国烟草市场份额10%。

6.2 思摩尔国际：技术平台型公司

• 成立METEX平台，掌握电磁/红外/电阻加热技术；

• 与BAT深度合作，Glo Hilo核心供应商；

• 受益于全球HNB放量，HNB业务成第二增长曲线。

6.3 盈趣科技：IQOS烟具代工龙头

• 深度绑定菲莫，供应塑胶件、整机；

• UDM模式实现低成本、高质量交付；

• 美国市场重启+菲莫去风险化，订单有望放量。

6.4 中烟香港：中烟体系唯一海外平台

• 独家出口中烟系HNB产品；

• 2024年新型烟草出口收入1.35亿元，同比+4%；

• 未来承载中烟海外资产整合使命，具备估值溢价。

七、市场空间：中美若放开，远期市场规模近千亿美元

7.1 全球市场规模

• 2023年HNB烟弹/烟具市场规模分别为323/21亿美元；

• 预计2028年将分别达到610/40亿美元；

• 烟弹CAGR为14%，烟具为13%。

7.2 中美远期空间测算（敏感性分析）

 合计近1000亿美元，相当于再造一个日本市场（110亿美元）的9倍。

八、结论与投资逻辑：政策是开关，技术是壁垒，出口是先行