hnb HNB行业深度：驱动因素、市场空间、产业链及相关公司深度梳理 2026年01月05日 超智站 · 资讯 投诉举报 ↗ HNB是新型烟草的核心品类，2024年菲莫的无烟产品（以HNB产品IQOS为主）营收占比为39%，加热烟草已成为推动公司业绩增长的核心引擎……
当前，全球范围内卷烟市场萎缩已是不可逆转的趋势，全球吸烟率从2005年的30.75%持续下降至2022 年的21.74%，卷烟市场规模自2018年的53908亿支缓慢下滑至2024年的51561亿支，CAGR为-0.74%。有鉴于此，包括菲莫国际等在内的国际烟草巨头均将新型烟草作为保障公司长期发展的核心动力，在雾化电子烟、加热烟草和口含烟等领域加速布局。其中HNB是新型烟草的核心品类，2024年菲莫的无烟产品（以HNB产品IQOS为主）营收占比为39%，加热烟草已成为推动公司业绩增长的核心引擎。
与之相应，国内传统卷烟市场规模增长也逐步承压，中烟高质量发展亟需寻求新路径。参照海外烟草巨头发展路径，发展新型烟草或是最优解，在为烟民减害的同时，实现中烟体系高质量发展。
沿着以上产业发展趋势，我们对作为全球新型烟草增速较快品类的HNB进行梳理分析。我们将从HNB行业概况、新型烟草发展驱动因素及国内市场现状出发，对HNB行业产业链情况、竞争格局及相关公司发展布局展开梳理。继而，将立足产业发展的视角，对HNB行业后续市场空间进行分析，希望上述问题能加深大家对HNB相关问题的了解。
01
行业发展概况
1、传统烟草下行难阻，新型烟草是破局之路
传统烟草需求持续下滑，具备“减害”特性的新型烟草在“量”和“价”两端均有拉动 。伴随全球范围内控烟政策的加强、公众对吸烟危害性的认知提升等，全球传统烟草制品需求呈现下滑趋势。根据世界卫生组织发布报告，全球吸烟人口数量从2000年的13.62亿人下降到2022年的12.45亿人，预计到2030年全球吸烟人口数量将降至11.97亿人；全球吸烟人口占比从2000年的32.7%下降11pcts到2020年的21.7%，预计到2030年将降至18.1%。全球卷烟销售量2009年至2023年复合增速为-0.95%，市场规模的提升更多靠提价支撑。从2020~2024年各类烟草制品销售额增速看，具备“减害”特性的新型烟草制品（HNB、雾化烟、尼古丁袋）明显拥有更好的增速表现。 面对传统烟草市场的下滑，全球烟草巨头纷纷启动新型烟草布局 。2014年PMI在日本名古屋和意大利推出第一代IQOS产品，标志着菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”战略推动者的转型正式启动。2016年， 菲莫国际 公开宣布“无烟未来”（Smoke-Free Future）战略，成为全球烟草行业转型的标志性事件。公司明确表示目标在未来10-15年内逐步停止销售传统卷烟，并计划首先在日本实现这一转变。2023年PMI宣布计划到2030年，公司营收的三分之二以上将来自新型烟草产品。此外近年来， 英美烟草、日烟 等亦明确了发展目标：英美烟草制定2035年成为“无烟为主”企业的目标，即新型烟草收入占比超50%，2025年定义为“部署之年”；日本烟草计划到2028年底在全球主要加热烟草市场实现15%市占率。各烟草公司齐头并进更有助新型烟草渗透率提升，且以上公司均把HNB作为新型烟草主力产品，HNB行业增长有望提速。 根据中国烟草，HNB，即加热不燃烧产品，也被称作低温烟。它是一种融合了加热器具与烟弹的新型烟草产品。其设计思路为“只加热不燃烧”，借助特制的加热装置（即烟具），将经过特殊处理的烟丝（特制烟弹）加热至一定温度，通常在300°C左右，通过蒸发和蒸馏释放尼古丁、甘油和调味剂。HNB产品外观上，加热器具一般形似小型手持设备，简约便携；烟弹类似传统香烟，内含再造烟叶或烟油，能在加热时释放特定风味与尼古丁，不同品牌烟弹的长度、粗细等规格可能稍有差异。市面上热卖的品牌产品众多，例如 菲莫国际 的IQOS，外观时尚，机身线条流畅，金属质感外壳搭配简洁的指示灯，辨识度较高； 英美烟草 的glo，采用较为圆润的设计，握持感舒适。 相比传统烟草，HNB优点显著 。传统烟草在超过900ºC的温度下燃烧，释放出高度复杂的气体、颗粒和化合物混合物，燃烧时产生4000多种化学物质，并留下灰色灰烬；HNB只加热不燃烧（加热温度约200-300ºC），能减少90%~95%的因燃烧产生的有害物质，没有灰烬。根据蒸汽联，HNB使用的是真实烟草，能为使用者提供尼古丁、还原传统卷烟的口味。 3、HNB为全球新型烟草增速最快品类，烟支潜在市场空间广阔 类传统卷烟抽吸体验、减害等优势下，2023-2028年全球HNB出厂端市场规模CAGR18% 。由于加热不燃烧在产品形态、烟支风味、抽吸体验等方面更接近传统卷烟，叠加低温加热下减害效应凸显，传统烟民对加热不燃烧产品接受度较高，推动全球渗透率提升及市场扩容。 出厂端看 ，据弗若斯特沙利文，2028年全球加热不燃烧市场规模预计达194.2亿美元，对应2023-2028年CAGR18%； 零售端看 ，据欧睿数据，2023年全球加热不燃烧市场规模约为345亿美元，并预计2028年市场扩容至684.3亿美元，对应2023-2028年CAGR14.7%，增速快于传统卷烟、雾化电子烟等品类。 烟草依赖下需求具备强韧性，消耗品烟支为HNB主要细分市场 。从产品属性看，加热不燃烧具备较强使用依赖及口味粘性，烟支需求韧性较强，为必选消费属性下的消耗品；加热器具由于可通配对应品牌烟支，使用及更换周期相对较长，具有消费电子产品特征。据欧睿数据，2028年全球加热不燃烧烟支/加热器具市场规模分别为640/44亿美元，对应2023-2028年CAGR分别14.6%/15.8%，且随加热不燃烧渗透率提升速度边际放缓，烟支耗材有望成为主要细分市场，预计2028年占比达94%。 加热不燃烧（HNB）使用电池驱动的加热系统，通过加热烟草产生含尼古丁的雾化汽。自菲利普莫里斯2014年推出IQOS后，加热不燃烧市场规模快速增长，欧睿数据零售额口径下，2018-2023年HNB产品全球销售量/市场规模的CAGR为25%/23%，2023年全球规模为345亿美元，同比+12%，其中日本/意大利/俄罗斯/韩国/德国分别为115/46/26/25/15亿美元，占比为33%/13%/8%/7%/4%。 02
新型烟草发展驱动因素
1、产品属性——减害、替烟
新型烟草减害属性突出 。通常我们所说抽烟对身体有害，主要是指随着烟草被燃烧后温度升高，一般在350度以上时，有害化合物逐渐被析出，人在吸食后可能会危害身体健康。而新型烟草中HNB产品通常将烟弹于350度以下加热，从而释放出烟气中的尼古丁成分，因为这一过程不涉及烟草燃烧，大大减少了有害化合物的产生，例如菲莫国际HNB产品的减害性也得到了FDA等权威机构的认可。此外，由于HNB产品无燃烧，因此无烟雾产生（仅有气溶胶），根据菲莫国际测试发现使用新型烟草可以大幅降低对整体室内空气质量负面影响（无二手烟危害）。 新型烟草各品类特点：HNB口感更接近真烟、使用门槛高；雾化更加时尚、口味多；口服尼古丁无烟可适用多场景、成瘾性高 。 HNB：口感接近真烟，使用门槛高 。2014年国际烟草巨头 菲莫国际 发布了第一代IQOS，产品力得到明显提升。HNB在接近真烟口感同时达到减害的目的，替烟效果强，目标人群主要为传统卷烟使用者。HNB使用前最少需要购买1根烟具+1包烟弹，例如 英美烟草 Glo Hyper一副烟具（（2480日元）+一包烟弹（（430日元）为2910日元（约145元人民币，根据2025/6/27汇率计算，下同），显著高于Vuse雾化一次性产品（英国售价5.99英镑，约59元人民币），使用成本门槛较高。此外，HNB整体口味丰富度、使用便携性弱于雾化产品，因此本身对青少年吸引力较小，根据菲莫国际调查，旗下HNB品牌IQOS适用人群中29岁以下人群占比低于卷烟。 雾化电子烟：口味多样，吸引增量人群 。雾化电子烟采用的是含有尼古丁提取物的烟油烟弹，工作原理方面，电子烟不含烟草，仅仅通过雾化器雾化尼古丁烟油形成雾气吸入口腔。雾化电子烟使用便捷、外观时尚，对年轻烟民/非烟民吸引力强。根据菲莫国际调查，旗下雾化产品VEEV使用人群中29岁以下用户/女性占比显著高于卷烟，此外雾化的口感相对平缓，在一定程度上吸引了不抽卷烟的增量人群。 口服尼古丁：低危害、高成瘾性、多适用场景 。欧洲有浓厚的口服烟草消费文化，其中口服尼古丁产品于瑞典推广较好，2022年菲莫国际花160亿美金收购瑞典火柴公司（口服尼古丁产品），引发行业热潮。口服尼古丁消费者将其一次性袋子放在牙龈和上唇之间，通常持续约30分钟，在此期间尼古丁和风味会释放出来，袋中的尼古丁会提取到唾液中，主要通过口腔内的黏膜进入血液循环，其核心成分尼古丁经过精炼和提纯以最大限度地减少烟草相关毒素，因此，现代口腔尼古丁袋中含有的毒素仅为香烟烟雾中毒素的<1%，同时因为不燃烧不产生烟雾，可在禁烟场所使用，隐蔽性极佳，并且其尼古丁浓度更高，成瘾性极强，满足老烟民的需求，且其性价比属性突出，根据菲莫国际调查，其使用者相比HNB与雾化来说中低收入群体占比更高，市场前景广阔。 新型烟草成长性优秀，产业链毛利率较高、税率相对友好、龙头推动意愿强烈 。一方面考虑到新型烟草的强产品力，成长趋势明显，倒逼龙头重心转移，另一方面新型烟草售价&毛利率普遍高于传统卷烟，以 菲莫国际 为例，24Q3-25Q1公司新型烟草毛利率较传统卷烟高5pct左右，未来新型烟草占比提升有望助力公司整体毛利率优化。考虑到减害属性突出，部分国家对新型烟草税率相对友好，例如意大利、法国等欧盟国家HNB从价消费税税率较传统卷烟低30%-50%。因此部分龙头烟企在全球传统卷烟销量下滑背景下，推动新型烟草意愿持续增强。 此外由于新型烟草产品形态有所突破，研发方向、制造工艺、供应链均较卷烟有所不同，包括品牌也是重新打造的过程，需要大量投入和时间的沉淀，对于行业龙头来说，面对行业趋势，需持续投入保持自己的领先地位，对于行业其余竞争者来说，当前行业持续快速增长，已在欧美及东亚市场实现对传统卷烟消费习惯的部分替代， 但产品力有待提升、消费者品牌心智未成熟，在一定程度上也是给予了弯道超车的机会 ，势必会将其作为重要的战略方向。 通过梳理烟草龙头公司对新型烟草的展望，发现龙头均将其放在重要战略发展地位，且制定相对明确的发展目标： 菲莫国际 ：作为全球第一大烟草公司，2024年其新型烟草收入占比高达38.7%，相较2021年提高9.7pct，其全球新型烟草消费者已达3860万人（其中3220万人使用加热卷烟），计划到2030年将基本成为无烟企业，总净收入2/3以上来自新型烟草产品。 英美烟草 ：2024年新型烟草收入占比为13.3%，较2021年提升5.1pct，新型烟草使用人数已达2910万人。公司预计2030年新型烟草用户达5000万，2035年收入占比达50%。 日本烟草 ：2024年新型烟草收入占比为3.6%，较2021年持平，但未来公司预计在2026年将Ploom X市场范围扩张到超过40个，并坚持2028年加热烟草制品在主要市场达到15%市占率的中长期战略目标。 帝国烟草 ：2024年新型烟草收入占比为4.0%，较2021年提升1.6pct。提出F26-F30经营和财务目标，力图实现双位数的新型烟草（NGP）复合增长。 韩烟人参股份 ：2024年新型烟草收入占比为13.3%，较2021年提升3.6pct。公司将新型烟草列为NGP分类（new generation product）持续发力，计划到2027年NGP收入相较2022年提升138%。此外公司与菲莫国际合作，扩大销售范围。 通过以上分析可以看出，新型烟草较传统烟草优势明显，龙头推动意愿强烈，但当前烟草市场仍以卷烟为主，除了产品力、消费者教育仍有提升空间外，各国新型烟草监管政策为当地市场发展与否的决定性因素。 4、政策管控力度为决定性因素——日本转型经验或助推更多国家重新规划HNB监管 政策管控力度是影响各国新型烟草渗透速率提升的关键变量 。上文中前述分析更多以产品端为视角展开，此外从政策端来看，发现政策管控力度是影响各国新型烟草渗透速率的决定性因素，例如日本法律将HNB视作烟草制品合法销售，可在多数公共场所使用，因此HNB在日本表现最优；但在中国，则全面禁止HNB销售，仅允许雾化电子烟产品于线下销售，HNB未见明显发展。全球来看，2024年HNB占全球市场份额仅为4%，未来日本等市场转型经验或将助推更多国家重新规划HNB监管，HNB全球渗透率有望提升。 03
国内新型烟草发展现状
1、中烟实现高质量发展亟需新路径，国内新型烟草发展或已是大势所趋
卷烟市场需求难有实质提升，中烟整体经营压力增大 。受全国范围内禁烟控烟政策推动、居民健康生活意识提升以及年轻群体消费偏好转移等因素影响，近年来全国传统卷烟消费规模已呈现不可逆转的缓慢下降趋势。据国家统计局，2019-2024年，全国卷烟产量自23642亿支缓慢增长至2024年的24655亿支，CAGR为0.84%，卷烟销量自23631亿支增长至24507亿支，CAGR为0.73%。卷烟产量虽未有明显下滑，但产量增速快于销量增速，使得全国卷烟行业存货水平多年来保持居高不下。2010至2019年，全国烟草行业规模以上企业存货由1500亿元攀升至4500亿元左右，此后库存水平虽有小幅回落，但整体存货水平仍继续保持在4000亿元左右。 烟草产业作为我国国有企业主导的重要行业，每年上缴的税收收入是国家财政的重要组成部分，长期占据全国财政收入的相当比例，为国家的经济建设、公共服务、国防安全等提供了坚实的财力保障。 中烟集团 作为国家烟草专卖制度的具体执行者，其重要职能之一便是依靠稳健有效的长期经营，为国家上缴巨额税利。而在全国卷烟市场规模已迎来不可逆的萎缩态势下，如何尽快寻找新的烟草行业长期增长动力、保障上缴税利，便成为中烟集团的重要议题。 2、面向海外市场中烟已有完备产品布局，为国内产业发展奠定坚实基础 多家工业公司已有自主HNB品牌，市场反馈较积极 。 中烟集团 及其下属工业公司在加热不燃烧领域布局较早，2013年便成立新型烟草制品工作领导小组，2014年启动新型卷烟研究重大专项，持续推动包括加热不燃烧在内的新型烟草相关技术研究。2015年，中烟上海新型烟草制品研究院正式成立，以着力突破新型烟草专利制约和技术瓶颈，发挥技术成果应用转化的“孵化器”作用。随后， 云南中烟 成立新型烟草产业化基地， 湖南中烟、广东中烟、湖北中烟 等中烟公司也先后组建了新型烟草制品研究所。2017年， 四川中烟 自主品牌“宽窄功夫”在韩国上市，为国内首款HNB产品。此后，包括 云南中烟、广东中烟、山东中烟 在内的国家工业公司相继推出国产HNB烟具与烟弹，采用不同加热技术、提供多种口味烟弹组合，主要面向东南亚市场，市场反馈较积极。 与推出HNB新产品并行，中烟集团及其子公司同样着力拓展烟具及烟弹相关专利技术的突破 。目前各工业公司取得的技术专利主要集中在加热技术、烟弹结构、烟气降温和香气缓释等方面，尤其在最核心的加热技术上，目前已有多家公司自主研发出不同的加热技术路径，如 安徽中烟 的“巅”品牌采用磁粒均热技术，实现非接触式能量的均匀与稳定递送。 贵州中烟 自主研发红外加热技术，为行业内新型卷烟热源技术的重大原理创新， 湖北中烟 的MOK采用完全自主研发的针式加热技术。近年来中烟在传统卷烟领域推进自主调香，卷烟香精市场采购需求有所下滑。但相较传统卷烟，中烟在HNB香精上的市场化采购空间仍十分充足：中烟早在十几年前便提出卷烟自主调香的目标，期间花费时间长、投入资源较多，卷烟香精自给率才有实质性提升。与传统卷烟相比，HNB产品香精在生产工艺和品质保证等方面要求更高。中烟各子公司虽在HNB香精上已有一定技术储备，但仍难独立满足生产需求，整体市场采购空间仍较大。 04
HNB产业链分析
1、HNB产业链结构
HNB产业上游主要包括电池原材料供应商（电池、电芯、控制电路），芯片原材料供应商，加热装置供应商（塑料、玻璃、五金、发热电阻），烟弹等，其中电池和结构件工艺技术简单，行业进入壁垒低，竞争激烈，价值占比低。中游包括制造代工厂（烟具、烟弹）和品牌企业两类，制造环节所生产的烟具、烟弹具有技术、专利、量产的门槛，且行业本身有进入门槛，价值量更高。下游经代理商和经销商运送至零售店，包括知名电子烟品牌商、大型超市、便利店以及药店等。 首先通过列举几家参与HNB产业链公司发现，上游普遍毛/净利率水平较中游更低，但壁垒较高的香精行业仍能保持较高毛利率水平。中游拥有核心科技的 思摩尔国际 、与全球烟草龙头的 菲莫国际 均呈现较好的毛/净利率水平。接下来我们将逐步拆解中游制造环节，并进行市场规模测算。 2、HNB：烟具和烟弹协同决定产品体验，技术壁垒较高，发展空间大 HNB产品由烟具和烟弹组成，从价值链分布来看，烟弹作为消耗品，市场规模更大，其中烟草薄片作为烟弹中的核心产品占据绝大部分价值，其余还有香精、滤嘴等部件。HNB工作原理为：将烟弹插入烟具，烟具通过电阻、红外、电磁等加热方式将烟弹中的烟草薄片加热至300-350℃，通过热裂解反应产生烟气，烟气随即通过滤嘴中的降温段与过滤段后供人吸食。从技术维度来看，HNB产品力优劣可从加热均匀性、能耗效率、烟弹适配性等方面评估，从用户维度来看，则表现为用户使用便捷性（快速启动、烟具重量轻）、口感还原度（更接近卷烟）、设计美学等。核心考验烟支结构、烟具与烟弹适配程度，具有高技术壁垒。 雷诺 早在1988年便在行业内推出世界上首款加热烟草制品， 菲莫国际 亦在1990年开启研发，随着技术升级、产品力提升，直至2014年IQOS出现，HNB产业才逐步被消费者接受。 （1）烟具：纯新增部件，加热方式多元，电磁技术成为主流，红外加热有望提速 HNB作为新型烟草中卷烟最合适的替代品，较卷烟来说，烟具部分算是从0到1的增量。烟具中最为核心的部分便是加热部件。HNB加热方式多元，主要分为三种，电阻加热、电磁加热、红外加热。 电阻加热：最早发展，技术最成熟，成本低，但需要定期清洁、加热均匀性差。本质是在陶瓷上印刷金属回路制成发热元件，通电后利用焦耳效应产生的热量来加热烟弹。例如 菲莫国际 旗下IQOS1代的片状发热体、 韩国烟草 旗下LiL的针状发热体、 云南中烟 旗下VIPN的周向发热杯。 电磁加热：免清洁、热能利用率高。基本原理是高速变化的高频高压电流（即交变电流）通过感应线圈，产生变化的交变磁场，通过切割交变磁力线而在金属感应体上产生电涡流，通过载流子高速运动而产生热能，利用热能对物体进行加热。2021年菲莫国际发布IQOS ILUMA系列即采用电磁加热技术，烟弹内置感应器实现“无接触加热”，提升了加热效率、加热均匀性，此外规避了加热片易断裂和难清洁的使用痛点，提高消费者体验，目前也是菲莫国际最新产品技术路线。 红外加热：近年新技术，可以说是国内相关厂商有机会在HNB领域实现弯道超车的一条赛道。基本原理是当发射的红外线波长和被加热物体的吸收波长一致时，被加热的物体吸收红外线，这时物体内部分子和原子产生强烈的振动、旋转，而振动和旋转使物体温度升高，达到了加热的目的。整体加热效率、升温速度更优，未来伴随技术优化&成本节降，有望在更多产品上广泛应用，例如 合元集团 AIkaid；英美烟草最新Glo Hilo产品则是采用石英玻璃复合红外加热的技术，提供了优秀的瞬间加热升温启动功能和均匀的加热过程。 以中国市场为例，根据国家统计局、中国疾病预防控制中心数据计算，中国2024年烟民总数2.7亿人，假设每位HNB用户拥有一套烟具且每1年更换一次烟具，考虑到不同国家消费力水平差异，预计中国推出的HNB烟草产品单套烟具售价较海外产品售价更低，参考当前全球HNB第一品牌IQOS的ILUMA产品在日本一体机售价约198人民币（根据2025/6/27汇率计算，下同），分体机售价约347元人民币，假设在国内烟具价格200元时，HNB渗透率在10%/20%/40%的条件下，HNB烟具零售规模在54/108/216亿元。 （2）烟弹：包含烟草段、香精香料、滤嘴，生产需要资质认证，准入壁垒高 HNB烟草段主要分为颗粒型、传统烟丝型和烟草薄片三种，对比与颗粒状、传统烟丝作为烟草段材料相比，烟草薄片在保持自然烟叶有效成分的同时，具有可塑性较强、均质化及可调控水平较高的特点，成为HNB烟草段主流产品，目前知名的HNB产品均使用烟草薄片作为原料。 HNB烟草薄片的制造方法主要有辊压法、稠浆法、造纸法等，例如菲莫国际开发的IQOS烟支中采用的是有序排列的稠浆法烟草薄片；英美烟草开发的Glo烟支中采用的是无序排列的造纸法烟草薄片，相较之下稠浆法烟草薄片发烟效果强，造纸法调控性高。 量提升 ：在卷烟配方中加入烟草薄片，可以提高卷烟品质，是一种降低卷烟焦油量的有效方法，目前这种再造烟叶在国内外卷烟配方中已得到广泛使用。我国目前应用比例小于国际平均用量，一/二类烟草薄片比例只有5%上下，而在HNB中烟草薄片为烟草段主要成分，薄片比例会提升到30%+，预计HNB替代卷烟后，烟草薄片整体需求量增加6倍以上。 质提升 ：同时薄片质量影响了烟气释放量、状态、烟香，需要对烟弹进行更深的加工改造，工艺要求严格。用于HNB产品的烟草薄片主要表现为较好的上机适应性、较高的发烟剂负载能力、较高的均质化水平，因此HNB烟草薄片价格较传统烟草薄片有所提升。 准入门槛高 ：烟草薄片原材料为烟叶，在多数国家仅有传统烟草龙头具备采购渠道&资质，因此行业准入门槛较高。烟草薄片生产加工环节技术复杂，工序较多，生产加工设备规模较大，因此对于烟草薄片生产加工企业的规模及资金实力要求较高。而现阶段 中烟公司 是国内烟草薄片生产加工企业上游的唯一供应商，也是下游唯一使用者。各省中烟公司为烟草薄片生产加工企业下达指标并提供烟草薄片原料，由取得国家烟草专卖局相关生产许可证的烟草薄片生产加工企业代为加工，生产线上剩余或废弃原料均需上报，并由中烟公司统一回收剩余原料废料及生产加工后的烟草薄片产品，整个市场处在一个高度垄断的状态。 假设HNB薄片用量0.3g/支，参考2023年传统卷烟销量24427亿支，预计在薄片单价160元/kg，HNB渗透率达到10%/20%/40%时，国内HNB薄片市场规模能够达到234/469/938亿元。 量提升 ：HNB烟草加热不点燃温度较卷烟低，减少了大量通过热合成和热裂解产生的香味成分，因此需要加入更多香精香料来还原和模拟卷烟的口感。同等质量烟丝，HNB烟丝所需香精量是传统烟丝6-10倍。但考虑到HNB烟弹长度是传统卷烟一半，综合下来单支烟HNB用量是传统烟草的3-5倍。 准入门槛高 ：我国对烟草行业实行专卖制度，烟用香精生产企业需要获得烟草专卖管理部门的许可，才能合法生产和销售烟用香精。其次企业需要投入大量资金用于生产设备购置、技术研发、质量控制等方面，以满足生产过程中的各种需求。 HNB的烟芯制造工艺和吸食方式决定其致香成份少于传统烟草，需要通过更多的低温香精来还原和模拟传统卷烟的口感，假设HNB低温香精用量0.09g/支，定价在300元/kg，预计在HNB渗透率达到10%/20%/40%时，国内HNB香精市场规模能够达到132/264/528亿元。 HNB滤嘴段主要承担气溶胶降温、过滤调解气溶胶的功能 。HNB卷烟产生的气溶胶虽然本身温度较低，但由于加热温度低，烟气含水量高，同时烟支较短使烟气通路缩短，因此消费者吸食HNB卷烟时会有一定的灼热感，会对消费者口腔黏度、气管粘膜等造成一定损伤，因此HNB滤棒部分在保留卷烟过滤段（醋酸纤维）之外，探索研发降温段（聚乳酸段），此外在结构方面，烟芯段与滤嘴段中间添加中空段以助于烟气生成以及烟支塌陷变形。目前仍需平衡材料降温性能/结构降温性能与抽吸体验，对于滤嘴棒材料和结构仍有较大改良空间。 05
行业竞争格局
1、核心竞争力：口味配方、温控体系、卷烟渠道
口味配方：传统卷烟口味还原度、一致性为核心，影响用户转化及产品粘性 。口味配方上，由于加热不燃烧用户多由传统烟民转化而来，产品烟支口味大多基于传统卷烟进行调配。具体看，加热不燃烧行业发展初期， 菲莫国际、英美烟草 分别以Marlboro、Kent等强势卷烟口味打开市场，2018年二者于HNB烟支市场份额分别达48.8%、10.2%，并围绕口味浓度、凉度等丰富产品矩阵。生产制备上，HNB烟支生产需调节烟草薄片成分、香料比例等以还原口味，烟叶原材料、口味配方及生产环节与传统卷烟有较强复用性，且对烟草生产积累要求较高。基于此，相关人士认为拥有全球领先卷烟品牌、优质烟草供应链、配方调制技术的龙头有望于HNB烟草风味端筑就竞争优势，获取卷烟用户转化及复购留存，实现全球份额提升。 温控体系：加热速度、控温精细度影响抽吸体验，专利保护铸就高壁垒 。HNB加热及降温体系具备一定技术壁垒，其中器具需打磨加热温控体系、加热速度等，烟支设计需符合器具加热曲率，以快速降温优化使用体验。具体看，菲莫国际以高研发投入加速产品打磨，据公司投资者交流日资料，截至2024年无烟产品累计投入已达140亿美元，且近年来研发费用基本均投入无烟业务。高研发投入下，公司打造电磁加热技术、烟支降温段等专利护城河，并加速成长为HNB全球第一大品牌。目前HNB产品于加热方式、加热效率、抽吸暂停等方面仍可持续迭代，产品技术迭代或推动全球竞争格局演变。 卷烟渠道：合法终端渠道数量决定用户触达，影响产品渗透率提升 。全球烟草行业高税收、强监管等特征下，加热不燃烧大多受烟草监管制约，销售渠道与传统卷烟高度重合。基于此，全球烟草零售网络布局完善的企业于HNB品类具备渠道优势，可实现新品快速推广及销售起量。 2、凭借HNB产品优势，PMI（菲莫国际）在新型烟草领域的竞争中暂时领先 PMI加速推进“无烟”转型，2030新型烟草收入占比计划达66% 。根据烟草在线，自2016年起，PMI一直致力于实现无烟未来，专注于开发有毒物质含量更低的无烟型香烟替代品。根据PMI官网，当前，PMI的无烟产品有HNB、电子雾化器（E-vapor）和口服无烟产品三类。2024年PMI无烟产品收入比例为38.8%，相比2021年的29.1%大幅提升了9.7%。同时，根据两个至上，PMI在其技术革新峰会上宣布到2030年计划将新型烟草收入比例提升至66%，若计划目标达成PMI将成为新型烟草收入超传统卷烟的大型烟草集团。 在传统烟草领域，PMI与BAT长期维持势均力敌的竞争格局 。一方面，PMI与BAT二者传统烟草总体销售量接近。另一方面，2018-2024年间，两家公司的传统卷烟销量呈现高度同步的衰退趋势：BAT从2018年的7010亿只降至2024年的5050亿只，PMI从7403亿只降至6168亿只，年均复合增长率分别为-5.3%和-3.0%。 烟草行业两大巨头PMI与BAT在HNB领域呈现显著分化态势，思摩尔研发能力加注BAT或引发HNB领域竞争的再平衡 。在加热不燃烧产品市场，PMI持续巩固行业领导地位，2024年HNB产品销量持续上涨至1397亿支（2018-2024年CAGR22.5%）。相比之下，英美烟草（BAT）HNB产品规模较小，2024年销售量为209亿支，同比下滑12%，销售量上与PMI存在6倍以上差距。主要原因在于BAT在研发能力上的不足，从雾化烟时代开始一直依赖外部的研发注入。 思摩尔 为英美烟草代工的glo系列新品Hilo分别于2024年11月/2025年6月在塞尔维亚/日本上市，或将成为BAT重振HNB业务的关键抓手。 3、思摩尔与BAT深度合作，助力BAT在HNB领域追赶PMI 思摩尔与BAT通过深度技术合作共同打造Glo Hilo 。根据烟草在线以及IQOS官网，作为BAT的长期战略合作伙伴， 思摩尔国际 凭借其在雾化技术领域的核心专利（FEELM陶瓷芯），与BAT在HNB领域深度合作创新性推出Glo Hilo产品。根据电子烟资讯网，这款创新性产品是第一款采用TurboStart加热技术的HNB产品，采用石英加热元件，并使用红外波加热技术，配有智能显示屏和蓝牙连接模块供消费者控制其设备使用情况并监控其电池电量，具有较高的便携性。 思摩尔与BAT合作研发的Glo Hilo在产品力上逐渐赶上IQOS 。作为烟草行业的龙头企业，PMI与BAT都在HNB业务领域有自己的核心产品，分别为IQOSILUMA系列与Glo系列。PMI推出的IQOSILUMA系列已更新迭代至第七代，最新IQOS ILUMA产品采用电磁感应加热技术（加热时间15秒），通过无加热片设计彻底解决传统金属片断裂问题，提供更清洁的使用体验，同时配合TEREA烟弹实现烟草口味的高还原度。根据两个至上，而BAT最新推出的Glo Hilo产品则独创“石英加热+红外波”混合加热技术（5秒极速加热），并搭载了Stick Seal防散落专利和智能显示屏，在便携性和使用体验上形成差异化优势。 Hilo首发成绩亮眼 。2024年Glo Hilo产品在塞尔维亚进行试点，产品实现了新用户获取率提升50%。2025年6月9日起，Glo Hilo及其新耗材在日本宫城县仙台市正式发售。作为Glohyper的升级产品，Glo Hilo具备更先进的加热技术、更优秀的便携性（5秒速热、蓝牙实时监控）与更出色的减害效果。Glo Hilo若能在日本市场取得较好的销售业绩表现，HNB渗透率有望加速提高，同时HNB产品可助力英美烟草提升HNB业务销售规模和市场份额，亦有望使得其核心代工厂商思摩尔受益从而转变公司当前盈利能力下行趋势。 06
相关公司
1、菲莫国际：技术、品牌等先发优势助力，全球HNB第一大品牌
IQOS为全球加热不燃烧第一大品牌，营收规模、用户数量持续成长 。菲莫国际“无烟未来（Delive ring a Smoke-Free future）”愿景下，公司计划2030年无烟业务营收占比超2/3，加热不燃烧持续发力有望成长为成长新引擎。具体看， 营收端 ：公司以全球市场开拓打造无烟业务成长动能，销售范围已覆盖欧洲、日韩、东南亚、中东等地。2024年菲莫国际无烟业务营收实现146.6亿美元，对应2015-2024年CAGR61%，其中2023年IQOS烟具销售收入5.1亿美元，对应2016-2023年CAGR21.3%，2024年烟支全球出货量1398亿支，近年来持续成长。营收构成上，菲莫国际无烟业务营收占比从2015年的1%提升至2024年的39%。 利润端 ：减害功能、生产端规模效应等综合影响下，菲莫国际无烟产品毛利率持续提升。具体看，2024年菲莫国际无烟业务毛利率达66.6%，较传统卷烟毛利率高2.8ppt。 用户端 ：菲莫国际以技术迭代、口味丰富、渠道铺设等推进加热不燃烧产品渗透，据公司公告，截至2024年底，IQOS用户总数已达3220万人，其中约2318万用户已完全转用IQOS并停止抽吸传统卷烟，完全转化率达72%。 核心优势一：战略投入明确，HNB赛道先发优势领先 。菲莫国际加热不燃烧产品已积累超30年研发经验，初期公司搭建电加热、碳加热、尼古丁盐、雾化电子烟等技术研发平台，并最终于2014年推出IQOS第一代产品，从供给端推动行业发展。2016年，公司提出构建“无烟未来”愿景，加大加热不燃烧研发投入力度及市场推广，在提升市场份额的同时快速积累用户数据及产品反馈，反哺技术打磨及口味调配，推动IQOS产品升级迭代。战略明确及资源持续投入下，菲莫国际已于用户、技术、口味、渠道等维度积累先发优势，支撑全球份额优势领先。 核心优势二：加热技术专利护航，传统卷烟口味赋能 。菲莫国际以研发投入构筑产品专利壁垒，加热器具：菲莫国际第四代产品IQOS ILUMA创新采用电磁环形加热技术，解决清洁困难、烟支折断等产品痛点。受益于技术创新及设计迭代，IQOS ILUMA推出后市场反馈领先，配套第四代烟弹市占率快速提升；烟支：菲莫国际采用PLA聚乳酸作为烟支降温段材料，并拥有结构专利，其余企业需寻找其他材质实现产品差异化，专利壁垒护航IQOS全球份额提升；口味：菲莫国际依托万宝路等传统卷烟优势口味，依托烟草生产技术积累、原料优势等提升口味还原度，并根据用户需求更新实现口味创新，丰富产品矩阵。 无烟目标清晰，产品矩阵完善 。英美烟草始创于1902年，在当代意识到传统卷烟危害后，已致力于为成年烟民提供替烟产品、创造无烟未来。公司计划在2035年实现新型烟草产品收入占比超50%，与菲莫聚焦HNB不同，英美烟草坚持尝试提供多品类替烟产品组合，最早于2013年在英国推出首款雾化产品VUSE SOLO，随后2016年在日本首次推出HNB产品glo，2018年在瑞典推出尼古丁袋。截止2024年公司新型烟草收入已实现34.3亿英镑（同比+2.5%，调整后有机同比+8.9%），收入占比为13.3%（同比+1.0pct），使用人数达2910万人（同比+360万人），其中雾化/HNB/口含烟收入分别为17.2/9.2/7.9亿英镑（同比-5.1%/-7.6%/+46.6%）。 雾化全球第一，HNB持续受挫 。公司在雾化领域深耕多年，2024年在全球主要国家（美国、加拿大、法国、西班牙、英国、波兰、德国，占全球80%份额）市占率为40.0%，全球用户数量为1190万人，在美国（全球最大市场）合规市场市占率高达50.2%（公司预计美国非法市场占比约为70%）。尽管公司早在2016年推出HNB产品，但2024年在全球主要国家（日本、韩国、德国、希腊、匈牙利、波兰、罗马尼亚、捷克）市占率仅为16.7%，近年份额连续下滑主要系日韩竞争加剧、公司主打产品（细长款）终端接受度较弱。 扩张基础仍存，英美新品有望扭转颓势 。公司身为全球烟草龙头，渠道、资金等方面实力雄厚，但HNB产品重体验，且IQOS先发优势突出、在加热方式&薄片排列等方面已全面利用专利铸造护城河，因此英美凭借现有产品在竞争中略显弱势。但是，目前公司已发布新品GLO HILO，产品力逼近IQOS ILUMA，未来凭借全球广泛渠道布局，有望扭转颓势。 3、思摩尔国际：凭借卓越的技术储备与客户粘性，HNB业务有望持续贡献业绩增量 公司此前专门成立METEX技术平台，多年来专注于加热不燃烧领域 。METEX根据不同的固体雾化介质特性，有针对性的研发和提供相应的解决方案。2019年，METEX推出“替代金属加热刀片”核心技术。目前公司拥有电阻加热和电磁加热两大技术平台，在可更换加热器技术、电热分离技术、精准温控技术和隔热技术上已形成具有差异化的领先技术储备，为与客户的深度合作打下坚实基础。海外市场上，公司凭借多年来与英美烟草等国际巨头在雾化电子烟领域打下的坚实合作基础，成功切入英美烟草HNB产品核心供应商，未来有望受益于hilo持续放量，且公司加热烟草技术储备丰富，在不同的加热技术路径均有一定研发成果，后续有望凭借自身卓越的技术储备与量产经验，对接更多下游烟草公司，充分享受包括中国市场在内的全球加热烟草行业发展红利。 4、盈趣科技：IQOS器具核心代工商，有望充分受益于新品迭代及美国市场开启 IQOS优势地位突出，美国市场即将开启带来巨大增量空间 。自2014年首代IQOS2.2采用陶瓷刀片加热技术问世以来，菲莫国际已在HNB赛道深耕数十年。截止2025Q3，菲莫国际的加热烟草产品全球市占率（加热烟草占传统卷烟市场的份额）为5.8%，同比提升0.5%。HTU全球市占率不断提升，IQOS的优势地位依旧突出。2020年底，英美烟草指控IQOS侵犯专利，美国ITC裁决禁止IQOS在美销售。2024年，菲莫国际与英美烟草就专利问题达成和解，为IQOS重新进入美国扫清障碍。2025年3月，菲莫在美国奥斯汀正式推出IQOS试点销售，并计划不晚于2026年取得FDA上市许可。依靠IQOS已有的成熟产品矩阵与生产营销经验，菲莫国际希望至2030年占据美国卷烟及加热烟草市场份额的10%，预计将为公司带来巨大成长空间。 HNB行业整体竞争加剧，公司凭借成本管控优势有望挖掘更多代工份额 。在HNB竞争格局下，产业链利润空间承压，成本控制与交付确定性重要性提升，在此背景下中国代工企业优势日渐突出。公司依托UDM模式将信息化与制造深度融合，凭借UMS联合管理系统、ITTS测试平台及工业测试机器人，实现产品制造全周期在线监控，客户可全链路追溯质量控制，公司通过柔性产线对多品种产品进行共线化流片，叠加“机器换人”提升效率与良率，公司得以持续优化人工与管理成本。在产能全球化与密集交期压力下，公司仍然实现了高质量、低成本的准时交付，低成本稳定批量交付优势突出。展望未来，菲莫国际在当前国际形势下去风险和多元化诉求强烈，去风险与多元化诉求是获取未来增量订单的关键。后续凭借完备的海外产能布局与成本管控优势，公司有望在IQOS系列后续迭代中承接更多整机和模组订单，电子烟业务有望实现规模化放量，成为业绩增长的核心引擎。 5、中烟香港：中烟体系唯一烟草上市公司，承载中烟海外资产整合使命 公司是中烟体系内唯一烟草上市公司 。2019年上市以来公司业绩稳健增长，盈利能力优化，2019-2024年收入/毛利/净利润CAGR分别为8.5%/27.8%/22.6%。2024年烟叶进口/烟叶出口/卷烟出口/新型烟草制品出口/巴西业务收入占比为63%/16%/12%/1%/8%，毛利占比为60%/6%/20%/1%/13%。 商业模式：烟草专营体制下的计划性生意，随业务扩张盈利性提升 。中国烟草实行专卖专营的管理体制，公司独家经营地位壁垒深厚，经营计划性强，盈利稳定性强：订单量相对具有计划性、加成比例稳定、烟价虽全球波动，但公司议价能力强，能够有策略管理成本；随中烟国际巴西有限公司及China Brasil Tabacos Exportadora S.A.（中巴公司）并表、卷烟出口业务自营比例，公司盈利能力提升，但波动也增加。 烟叶进出口 ：定位基本盘和压舱石业务，稳健增长。充分受益于国内卷烟高端化，中烟巴西及中巴公司并表增厚毛利；烟叶出口业务有区域拓展逻辑，有能力稳健增长。 卷烟出口 ：短期收入端随全球出境游人流继续修复，中长期自营比例提升、有税市场拓展带动业绩成长。受到全球公共卫生事件影响，卷烟出口仍未修复至2019年高峰，2023年来随出境客流增加收入修复。公司持续优化产品结构，引入高端雪茄产品，拓展非独家经营区域的有税市场，收入端具备成长性；且随自营比例提升，盈利能力提升。 新型烟草制品出口 ：全球HNB受益于两大烟草巨头专利和解，渗透率有望加速提升；公司新型烟草出口业务产品迭代+渠道差异化多管齐下持续优化盈利能力。 资本运作：日本烟草全球并购成就国际烟草巨头，且阶段性存在估值溢价；中烟系统海外资产储备充足，公司整合空间大 。日本烟草改制为部分专营后加快全球扩张进程，呈现出全产业链（品牌、渠道、原材料等）、全球化市场、全技术路径（电子雾化、HNB等新型烟草全技术路径）扩张布局的特征，全球化扩张、增厚利润阶段平均PE（LYR）达到20倍。经梳理中国烟草直接持股和中烟系的海外资产，涉及到烟叶种植加工销售、卷烟品牌海外生产运营等20家左右经营实体，均有希望成为公司海外整合公司。 07
市场空间
1、HNB替烟效用更强，HNB未来增速有望更优
新型烟草主要分为HNB（加热不燃烧）和雾化电子烟，HNB未来增速有望更优 。根据欧睿，2023年HNB烟弹/雾化换弹/雾化一次性全球市场规模分别为323/135/54亿美元，虽然HNB起步较晚，但凭借对卷烟强替代性、烟民转化率较高，2019-2023年CAGR高达21.3%，雾化换弹/一次性分别为2.9%/83.7%。根据欧睿预计，2023-2028年HNB市场规模CAGR有望达13.5%，雾化换弹/一次性CAGR分别为5.5%/-0.3%。 若中美市场放开，HNB市场规模远期有望达百亿美元 。考虑到美国HNB市场随龙头产品通过审批，短期即有望迎来增长，中国市场为潜在规模最大市场，因此选择这两个市场进行规模预测。首先选择日本市场（当前HNB最大市场国家）作为参照，日本2023年HNB渗透率达到40%，市场规模达110亿美元，人均消费额达1388美元。 考虑到中国与日本同属亚洲国家，消费者部分抽烟习惯相似，远期可对标日本当前渗透率40%；而欧美人更偏好大烟具、大烟雾量、即插即抽，预计对HNB产品接受度不如亚洲人，参考当前欧洲地区国家希腊、意大利HNB渗透率均为17%，捷克共和国、匈牙利渗透率分别为22%、27%，假设美国市场远期渗透率达20%。因此在美国、中国HNB渗透率分别达到20%、40%水平（当前均为0%），人均消费额考虑到不同定价、以及不同消费力，简单假设分别为日本的1倍和1/2，达到2776/694美元，则美国、中国HNB远期市场规模分别为227、748亿美元。若在保守假设下，美国、中国渗透率分别达到10%水平，人均消费额沿用上述假设，则美国、中国HNB市场规模分别为113、187亿美元（注：考虑到人均烟弹使用量往往在市场刚打开阶段随渗透率提升而呈现上升趋势，因此低渗透率时的实际市场规模比测算值要小），市场空间广阔。 产业链空间广阔 。2023年HNB烟弹/烟具销售额规模分别达323/21亿美元（2019-2023年CAGR分别为102%/66%），销量分别为1603亿支/4100万套（CAGR分别为101%/73%）。根据欧睿预测，2028年烟弹/烟具销售额将分别达到610/40亿元（2023-2028年CAGR分别为14%/13%），销量分别为2504亿支/6500万套（CAGR分别为9%/10%），若考虑美国&中国市场开放，预计增长斜率或将更高。 核心供应商蓄势待发 。在烟具代工制造、香精、滤嘴、薄片（少部分获资质&具备核心专利民企）、包装、HNB卷烟纸等环节，我国供应商均有望参与。其中， 思摩尔国际 早在2015年就已开始对HNB技术研发大力投入，2018年推出第一代拥有自主产权的加热技术，2019年创立Metex技术平台为客户提供一体化解决方案，2024年与关键客户建立里程碑式战略合作关系； 仙鹤股份 在烟草用纸领域深耕多年，可生产适用于HNB产品的配套缓释薄片材料、纸基滤棒材料以及非烟草类HNB纸管等； 盈趣科技 深度绑定菲莫国际，早期供应塑胶件等配件产品，近年来供应地位持续升级，整机订单放量可期； 中烟香港 为中烟旗下唯一平台向全球市场出口新型烟草制品，2024收入为1.35亿元（同比+4.0%），当前聚焦品牌培育、深挖渠道增量空间，未来有望实现高增。 08
