【浙商轻工丨史凡可】菲莫国际：海外新烟景气延续，菲莫Q3 HNB市占率稳定

报告导读

日本二次提价影响HNB增速，雾化烟欧洲区封闭式市占率第一

投资要点

菲莫国际26Q3业绩一览

26Q3总收入114亿美元，同比+5.5%（有机+7.1%），其中无烟产品（SFP）收入+4.1%（有机+6.3%），占总收入比重超40%。26Q3调整后毛利率68.7%（+0.8pct）。

HNB：日本市场提价出货量放缓、欧洲稳增、新兴市场高增

1）总量：26Q3 IQOS烟弹（HTU）出货量415亿支（同比+1.5%，Q2为+7.6%），调整后终端销量（IMS）同比+7.1%（Q2为+5.1%），环比有所降速。

2）日本：26Q3日本HTU IMS+3.4%，10月1日起每包提价20日元（4月1日已提价40日元），HNB品类份额稳定在约68%，在4月提价幅度高于竞品的情况下未失份额，价格敏感型消费者由SENTIA、DELIA承接。

3）欧洲：26Q3欧洲HTU IMS约+ 6%（剔除波兰约+8%），尽管受乌克兰局势及波兰调味禁令扰动，增速好于大盘，主要系德国、西班牙等市场提速。

4）其他市场为高增引擎：26Q3 IMS+12.7%，墨西哥城、雅加达、利雅得、吉隆坡等市占率快速提升。

口含烟：美国加大投入、国际加速

1）26Q3美国ZYN出货量32亿袋（+4.2%）；国际现代口含烟出货5亿袋（+20.6%）。

2）8月21日FDA授予ZYN ULTRA 11个型号PMTA授权，ZYN累计31个型号获PMTA（数量居市场首位），叠加6月30日20个型号的MRTP认证，产品背书进一步强化。

雾化烟：延续高速增长

26Q3电子烟（VEEV）出货量同比+61.6%（YTD+68.1%）。根据尼尔森及第三方在19个欧洲市场（覆盖VEEV欧洲销量90%以上）数据，VEEV稳居欧洲封闭式电子烟（closed pod）市场第一。

投资建议

海外新型烟草景气延续，国内新烟节奏提速、参考海外市场空间可观，在产品细节明确后，关注后续试点、量产销售阶段节奏，重视产业链机遇。建议关注产业链优质标的布局机遇：中烟香港、恒丰纸业、昆船智能、思摩尔国际、华宝国际等。

风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧