思摩尔国际：美国雾化及HNB多客户推进，看好盈利改善趋势

摘要
中金维持思摩尔国际跑赢行业评级，下调目标价14%至12港元，对应2026/27年50/31倍P/E，较8.19港元收盘价有47%上行空间。3Q26公司收入39.46亿元、归母净利润3.65亿元，剔除雾化医疗亏损及股权激励费用后为4.95亿元；收入略低于预期，因欧洲雾化与HNB承压，净利润符合预期。
分业务看，Q3电子雾化及特殊用途雾化产品收入环比增16.4%：美国已向英美烟草出货口味电子烟，传统口味出货稳健，收入同环比快增，后续随渠道铺设与新口味创新有望续增；欧洲与部分潜力客户小幅分担出口增值税，但在手订单充足，支撑Q4起环比改善；自主品牌收入同增4.7%至7.9亿元。HNB收入同降47.8%至3.97亿元，系Glo Hilo首发铺货高基数，环比增33.2%；9月与韩国烟草合作Lil Tonino Lamborghini，英美烟草将于4Q26推出Glo Hilo 2.0。
盈利改善看三点：高毛利电子雾化产品出货提速、HNB规模效应提升，叠加费控高效与雾化医疗表内减亏，毛利率Q4起有望环比回升。我们维持2026年归母净利润12.75亿元预测，下调2027年19%至20.31亿元；预计2026/27年营收156.25/176.90亿元，同比增9.6%/13.2%，归母净利润同比增20.1%/59.3%。
风险为监管政策、客户依赖、技术迭代与汇率波动。

风险提示：一是政策监管风险，全球电子烟及HNB行业监管政策变化可能影响产品准入与需求；二是客户依赖风险，公司收入较多来自少数国际烟草客户，订单节奏波动对业绩影响较大；三是技术风险，若产品迭代或新技术路线落后于同业，份额与毛利率将承压；四是汇率波动风险，海外收入占比较高，汇率大幅变动会影响盈利。

免责声明：本内容基于中金公司于2026-10-15发布的研究报告《思摩尔国际：美国雾化及HNB多客户推进，看好盈利改善趋势》整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议；投资者应独立判断并自行承担投资风险，据此操作，风险自担。