跟踪 | HNB市场风起云涌，国内产业链崛起

本次会议为HNB行业深度电话会议，分享了新型烟草中加热不燃烧（HNB）产品的全球市场趋势、海外监管税收演变、国内现状及产业链标的，并提示相关风险，内容如下：

全球烟草市场与HNB发展趋势

·行业背景与减害属性：全球控烟政策趋严，吸烟率平稳下降；HNB（加热不燃烧烟草，仅低温加热不燃烧，危害显著低于传统卷烟）顺应减害趋势。多数区域控烟更严，日韩欧洲监管宽松且有税收优惠，HNB快速扩容。

·市场规模与增速：传统卷烟占烟草市场80%以上但十年复合增速仅0.5%；HNB在2014~2024年复合增速118%，占比从不足0.01%升至13%，2020年起规模超雾化电子烟成扩容主力。

·区域格局与渗透率：超62国允许销售，集中东亚（日韩）、欧洲（俄意）。日本2024渗透率43.5%全球最高，韩/东欧/西欧为20.1%/12.7%/5.4%，全球仅3.9%，参照日本空间大。国际四巨头均布局大单品且目标远期无烟产品营收超50%。

海外成熟市场监管与税收演变

·日本市场与税收借鉴：2024年日本HNB规模18000亿日元（同比11.8%），渗透43.5%；因禁雾化电子烟且早期税收优惠缺竞品而下沉好。销量降时政府原涨税，HNB成熟后承税补缺口、缩税差，2022起烟销量滑但税收入升，具前瞻指导意义。

·欧洲与北美情况：东欧/西欧2024规模99/105亿美元，渗透12.7%/5.4%，曾税差最大76%等，近意大利英国取消薄荷果味减免并提消费税仿日本。北美需FDA的PMTA和MRTP双合规，仅菲莫部分产品过审，接受度高但渗透低。

国内HNB现状与产业链梳理

·国内进展与国标信号：国内禁售但中烟早储备，川烟滇烟有海外试销品牌；7月国家烟草专卖局发加热卷烟强制国标（征意稿），未限技术路线（中心/周向加热均可）、明确烟叶机制、未禁果味，释放积极信号。

·产业链结构与壁垒：全球需欧美、造中国；HNB壁垒在烟具（电阻/电磁/红外等5加热方式，中心片针/周向形态）和烟弹（烟草用纸、香精）。

o核心标的分析：恒丰纸业为国内唯一全品类HNB用纸龙头，供菲莫超25%；中烟香港为中烟出海独家平台双向受益；盈趣科技系菲莫二级供应商代工增30%+；思摩尔国际有核心技术授权+整机+烟弹研发，与英美推Halo抗艾克斯，拓韩烟等多客降风险。

风险提示与会议结束

·风险与收尾：提示经济政策不确定、竞争加剧、汇率波动风险；